财联社10月5日讯券商年内加速扩表。今年前三季度，券商发债规模合计1.69万亿元，同比增长32.97%。截至10月5日，证券公司债及短期融资券存量余额达3.63万亿元，较上年同期增加6991.38亿元，增幅23.82%。
年内券商境内发债市场呈现出前所未有的“冰火两重天”格局。一方面，千亿级发债扩容至三家（国泰海通、中信证券、中信建投），头部十强合计揽下58.62%市场份额；另一方面，26家券商发债不足50亿元，融资渠道与成本劣势在资本密集型业务扩张周期中被进一步放大。
这种规模分化的背后，是券商信用分层与资产负债表扩张逻辑的重构。当重资本业务成为盈利核心引擎，头部券商凭借评级优势构建起“低成本负债-扩表创收”的正向飞轮，而中小券商则面临被边缘化的风险，一场关于ROE水平与生存空间的深度洗牌已然拉开序幕。
年内券商发债增逾三成
从发债结构来看，年内券商融资“此消彼长”特征突出，公司债发行1.08万亿元，同比增长45.55%；次级债发行2473亿元，同比大增118.97%；而短期融资券仅发行3568.2亿元，同比下滑13.34%。
这种结构性分化背后，折射出券商融资策略的深层转变。一方面，在利率中枢持续下行的窗口期，券商倾向于通过发行中长期公司债锁定较低的融资成本，用“长钱”置换频繁滚续的短融，从而优化负债结构、降低流动性风险。
另一方面，做市、两融等重资产业务的快速扩张，客观上需要更稳定、更长期的资金匹配，短融“借短配长”的错配隐患，正促使券商主动将融资“久期拉长”。换言之，公司债增而短融减，并非融资需求萎缩，而是券商在低利率环境下主动调仓、从“短期周转”向“长期成本优化”切换的理性选择。
前三季度券商发债平均久期升至2.75年，同比增0.44年。其中公司债2.28年，同比增0.18年；次级债5.53年，同比增0.18年，短融0.43年，同比减0.03年。期限结构整体拉长。券商主动拉长久期锁低息，优化负债匹配重资产业务。
中邮证券研报指出，本轮券商发债破万亿，本质上是行业格局分化+政策红利+利率窗口三者共振的结果，不仅仅是行业“资本驱动增长”的延续，更是头部券商抢占竞争优势、推进行业整合的主动选择，预计未来行业发债集中度会进一步提升，头部券商的资本优势会转化为更明显的业绩优势。到期债务规模越大、原发行利率越高的券商，增厚效果越明显；头部券商因为新发债评级更高、融资成本更低，利差更大，增厚幅度会比行业平均更大。
发债“马太效应”加剧
前三季度，券商境内发债“千亿俱乐部”扩容至3家，分别为国泰海通（1669亿元）、中信证券（1473亿元）和中信建投（1118.19亿元）；银河证券（998亿元）与华泰证券（975亿元）紧随其后，逼近千亿大关。
可进入前十之列的券商还包括中金公司（869.01亿元）、广发证券（808.1亿元）、招商证券（756亿元）、国信证券（631亿元）、申万宏源（552亿元）。
发债资源正加速向头部聚拢，行业“赢家通吃”格局愈发显著。TOP5券商合计发债6233.19亿元，占行业比重达37.1%，仅国泰海通一家的发债量便超过倒数39家券商的总和；TOP10券商合计发债9849.3亿元，行业占比高达58.62%。
与之形成鲜明对比的是，前三季度发债不足50亿元的券商多达26家，其中8家低于10亿元。发债“个位数”的券商有4家，分别是华林证券（6.5亿元）、大同证券（5亿元）、华金证券（3亿元）、中天证券（1亿元）。反映出在资本密集型业务扩张背景下，中小券商融资渠道与成本劣势进一步凸显。
有分析认为，这种极端的“马太效应”，本质上是证券行业信用分层与资产负债表扩张逻辑分化的必然结果。在全面注册制及监管鼓励“培育一流投资银行”的背景下，做市、衍生品、两融等重资本业务已成为券商盈利的核心引擎，而这些业务高度依赖资产负债表的扩张能力。
头部券商凭借AAA主体评级，不仅能轻松获取海量融资额度，更能享受极低的票面利率，从而形成“低成本负债—扩表加杠杆—重资本业务创收—利润与评级稳固”的正向飞轮。反观中小券商，受制于评级偏低与资本金约束，不仅面临“发债难、发债贵”的渠道劣势，更在优质资产荒下面临“有钱投不出、没钱投不起”的窘境。
发债规模的悬殊，预示着未来券商ROE（净资产收益率）水平的进一步分化，中小券商若无法在特色化轻资本业务上突围，将不可避免地在重资本赛道上被边缘化。
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